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　　来源：大江南证券

　　阿里又要融资了，这次是800亿港元，周五美股应声大跌超过8%。盘面剧烈下挫的背后，不是简单的情绪恐慌，而是二级市场投资者积攒多年的质疑集中爆发：几次巨额融资摊薄股东权益，旧业务大肆烧钱失血，新赛道重资产投入无底洞，老股东的利益，正在阿里一次次摇摆的战略取舍中不断被稀释。

　　根据阿里最新季报，截至2026年6月30日，公司的现金及现金等价物、短期投资加起来，高达4745亿元人民币。手握重金的阿里，为什么还要融资？答案藏在逐年暴涨的资本开支账单里——今年阿里资本开支预计超过2000亿元，且持续花钱高峰期将持续至2028年。长期、刚性、千亿级的持续投入，让看似充裕的现金流迅速紧绷。

　　时间拉回2023年9月12日，新任CEO吴泳铭上任仅三天，便发布全员信定下未来十年战略：用户为先、AI驱动。这是阿里发展史上一次关键的战略转向，正式终结了过往电商、本地生活、大文娱遍地撒钱的多元扩张模式，明确集团所有资源、资金、人才全面向AI赛道倾斜。

　　既然早已锚定AI长期攻坚的路线，且明知未来数年资本开支将居高不下，最合理的经营逻辑必然是节流蓄力、聚焦主业。可现实恰恰相反，在2025年4月至2026年3月这一年中，阿里一边喊着all in AI、严控非核心投入，一边在即时零售赛道开启了疯狂烧钱模式，依托淘宝闪购下场大打外卖大战，短短一年时间，亏损高达800多亿。

　　这笔巨额亏损几乎占到阿里2025财年全年利润的一半。在本轮全网外卖大战中，阿里是烧钱最激进、投入最多的平台，却并未换来压倒性的市场优势，只是徒增巨额账面亏损，进一步透支了公司现金流，让本就紧张的资金链雪上加霜。

　　如果说战略摇摆、无效烧钱让市场失望，那么股东回报的巨大落差，则击穿了投资者的信心底线。上市企业的终极底色，是对股东负责、回馈市场，这一点，阿里与腾讯形成了堪称极致的反差。

　　自2014年美股上市以来，阿里持续通过股权融资补充资金，累计融资规模已达380亿美元。若本次800亿港元（约102.6亿美元）融资落地，其上市以来股权融资总额将攀升至482.6亿美元。多年来，阿里通过分红加回购累计回报股东约566亿美元，对比其体量，回报力度非常一般。

　　反观腾讯，上市多年来，腾讯累计股权融资仅约17.87亿港元，几乎全靠自身造血支撑发展。与此同时，腾讯累计分红与股份回购总额高达4640亿港元，回馈股东金额是融资额的260倍。两家企业的经营理念、资本格局高下立判。

　　市场从不反对企业重仓未来，科技巨头的长期投入本就是行业常态。但市场绝不接受左手融资摊薄股东权益，右手无序内卷烧钱，嘴上高喊长期战略，脚下重复低效内耗的操作。

　　800亿融资与8%的股价大跌，是资本市场给出的最直接警示。巨头转型从来没有捷径，更没有反复试错的空间，真正的长期主义，不是盲目砸钱赌未来，而是取舍有度、聚焦核心、敬畏资本、回馈股东。